中国货币政策宜稳中偏紧

中国货币政策宜稳中偏紧

如果主要货币的竞争性贬值既成事实，如果“货币战争”真的爆发，已经严重超发的中国央行应该如何应对？　　对内而言，从货币存量角度看，中国实体经济已经过度货币化，当前的货币回收压力在于必须降低货币深化指标。但人为制造通缩显然不适合当前的弱复苏，可行之策似是保持一个相对稳健实则偏紧的货币增速，让中国的货币供给回归内生的平稳增长。　　以8%的增速估算，2013年中国G DP将达56.08万亿元。2012年底中国M 2存量97.42万亿元，以13%的增速估算，2013年底M 2将达110.08万亿元。如此，M 2/G D P在2013年底将达到196.3%。　　M 2/G D P这一比例在什么区间合适？固然，不同经济结构对货币深化程度的要求不同，但不能否认，这十几年M 2/G DP的过快增长，反映出中国金融结构失衡与金融资源配置效率较低等问题，这必然会成为转型期经济发展的羁绊。　　而且，这种依靠增发货币维系粗放型金融资源配置的模式并非良性，必然造成风险向银行体系过度集中并极易酿成通货膨胀，不利于宏观金融的稳健运行与经济的稳定增长。　　故此，在货币政策方面，为避免投资过热、通胀回归和房价大幅反弹，稳健的货币政策今年宜中性偏紧。在政策操作选择上，虽然外汇占款仍将维持去年的低位增长，但反向冲销行为“降准”将不会频繁发生，货币内生性低速增长将成常态。　　再进一步，对于监管层而言，如何降低货币深化指标？短期至少是维持现有货币深化程度不再提高，这可能需要一个相对稳健实则偏紧的货币增速，除非经济运行出现持续下降这一极端状况。　　同时，M 2/G DP持续攀高更显示出提高金融体系整体运行绩效已十分紧迫。这对进一步的金融改革提出更高要求，不仅仅在于提高债券市场、股票市场等直接融资工具的发展，完善票据市场、回购市场为重点的货币市场建设也要进一步放松金融管制，尤其是放松对金融机构的管制，并适时发展民营银行，推进利率市场化进程。而且，鼓励企业和金融机构创新，以更积极的姿态拓宽企业和居民金融资产运用的渠道，本身也是利率市场化的要求。　　对外而言，2012年的“经常顺资本逆”格局有利于中国国际收支平衡。但在全球持续宽松背景下，今年还可能出现阶段性资本流入压力，因此要继续做好“促进国际收支趋向平衡”的工作。具体而言任务有三，一是推进资本项目可兑换和贸易投资便利化；二是继续完善人民币汇率形成机制，更好地发挥市场在外汇资源配置中的作用；三是扎紧篱笆，加强对热钱的监控。

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