关注场内交易债基投资机会

关注场内交易债基投资机会

最新公布的宏观数据显示国内经济增速快速下行，而通胀水平仍温和可控，这对债券市场形成了一定的支撑。在经济面不佳的背景下，目前投资者寄望于政策的放松。虽然近期央行净回笼力度略微加大，使资金面环比趋紧，但市场流动性总体上相对仍较为宽松。从信用债来看，5年期AA-企业债收益率利差最近也出现下行，市场对于信用风险的预期有所改善。但中长期来看，信用风险仍是今后一段时间影响债券市场的重要因素，尤其是一些和落后产能相关的债券，投资者仍需要对信用风险保持较高的警惕。　　在此背景下，我们觉得采用封闭运作模式，较低参与成本、较高进出效率的二级市场交易型债券型基金是值得关注的投资品种。截至2014年3月20日，交易型债券型基金总数量有73只，总规模约为900亿元，除了普通封闭式债基和定期开放债基之外，多数分级债基B类份额和少量的分级债基A类份额采用了上市交易的方式。　　截至2014年3月20日，二级市场上交易的普通封闭式债基有15只，定期开放债基有13只，规模分别为163.57亿元和248.08亿元。综合来看，封闭式债基凭借封闭式运作的优势，中长期运作依然优于开放式债券基金整体业绩。近期，封闭式债基的折价率基本平稳。封闭式债基折价率和剩余期限具有较高的相关性，今年到期的封闭债基折价率基本在1.74%，2015年、2016年到期的封闭式债基折价率分别为5.99%、8.50%。对于普通封闭式债基，除了基本投资管理能力和配置情况外，还需要特别关注其交易的活跃性。我们看了一下，15只普通封闭债基中周成交金额最高的为易方达岁丰添利，为7千多万元，依次有华富强化回报、国投瑞银双债增利A、招商信用均超过1千万元。定期开放债基是一种创新封闭式债基，结合了开放式基金与封闭式基金的优点，采用封闭运作与定期开放相结合的方式；相比普通的封闭式债基，定期开放债基提高了产品的流动性，在封闭期内可以采用增加杠杆的方式提高收益。　　从分级基金运作方式角度看，大部分产品采用B份额单独上市交易的方式，A、B同时上市的产品次之，也有一小部分产品不上市交易。截至2014年3月20日，53只债券型分级基金中，有36只B类份额封闭上市交易，总规模为426.84亿元；9只A类份额封闭式上市交易，总规模为63.28亿元。从标的指数分布情况看，大多数分级债基以综合债券指数作为业绩比较基准，债券总指数紧随其后，全债指数次之，也有少量产品将分类债券指数、标普债券指数或三年期定存作为业绩比较基准。　　从B类份额的初始杠杆角度看，80%以上采用3.33倍的初始杠杆，另有少部分产品采用5倍、3倍、3.03倍、3.5倍和4倍杠杆。从折溢价率角度看，可上市交易的分级债基B类份额总体处于微幅折价状态，平均折价率为1.91%。各产品之间折溢价率分化较为严重，溢价率最高的“多利进取 ”的溢价率为50.65%，与折价率最高的首尾相差62.44%。目前，国内资本市场运用杠杆操作的方式包括股指期货 、融资融券 、分级基金B类份额，相较前两类方法，分级基金B类份额投资门槛低，在二级市场仅需100元左右即可操作，无需保证金 ，是适合中小投资者进行杠杆操作的交易性工具。因此，市场趋势把握能力较强且风险承受能力较高的投资者可借助B类份额的杠杆性进行波段操作放大市场收益。对于一些到期时间较短的分级债基B类份额而言，在折价安全垫的保护下，风险相对较低，到期收益也相对较为确定。建议重点关注短久期、重配高等级信用债同时折价率较高且母基金重仓债的剩余期限与基金剩余期限较为匹配的品种。这类产品收益较为确定，若持有到期基本或将不受利率波动影响。剔除可转债配置较高的品种，投资者可以关注鹏华丰泽 B、天弘丰利 B、博时裕祥 B等品种。其中，鹏华丰泽 B折价5.18%，折价率较前周扩大了0.13个百分点，目前剩余期限为0.72年，A端对应的约定收益率为4.05%，而母基金的重仓债平均到期收益率为5.97%，且均高出A端的约定收益率。因此，持有到期除能享受杠杆收益外，还能享受到折价收窄的好处。　　分级基金的A类份额类似固定收益品种，折算条款类似传统封闭式基金的分红机制，约定收益(目前平均估算约定收益率为4.48%)以场内基础份额的形式兑现，届时投资者可以直接通过场内赎回基础份额实现约定收益，也可申请拆分为两类子份额在二级市场卖出。前者需收取赎回费用，后者收取交易佣金但面临价格波动风险。目前市场上市交易的分级债基A类份额，部分产品由于存在折价，因此从持有到期来看，除获取约定收益外，还能享受折价收窄的收益，对于流动性要求不高、有长期投资的低风险投资者而言，这类产品拥有相对较高的投资价值。

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